韓, 명목 중립금리 뚫고 인하하는 두가지 시나리오

'디플레와 환율전쟁'



(서울=연합인포맥스) 노현우 기자 = 국고 3년 금리가 2.80%대를 하회하면서 향후 최종 기준금리가 명목 중립 금리를 밑돌 가능성이 부각됐다.

통상 중단기 금리엔 통화정책 기대가 반영된다. 둔화한 인플레 지표 발표 이후 중단기 금리가 내리며 시장 기대 변화를 시사한 셈이다.

4일 채권시장에 따르면 전 거래일 국고 3년 민평금리는 2.782%로 하루 전보다 2.3bp 내렸다. 지난 2022년 4월 1일(2.782%) 이후 최저치다.

그간 국고 3년 금리는 2.80% 선에서 저항을 받았다. 대략 이번 인하 사이클에서 최종 기준금리가 명목 중립금리 수준까지 낮아질 것이란 기대를 반영된 것으로 평가됐다.

다만 전 거래일 2.70%대에 진입하면서 기준금리가 명목 중립금리 밑까지 떨어질 가능성이 제기됐다. 시장에선 명목 중립금리를 2.75% 이상으로 추정한다.

국고 3년 금리가 현재와 비슷했던 지난 2014년 6월 당시 기준금리는 2.50%이었다.

향후 기준금리가 명목 중립금리 밑으로 인하되는 시나리오는 인플레와 수출을 통한 두 경로가 꼽힌다.

중립 금리는 물가 상승이나 하락 압력 없이 잠재적 경제성장률을 달성할 수 있는 이론적 금리 수준을 말한다. 명목 중립금리는 실질 중립금리에 예상 인플레이션을 더해 산출한다.



◇ 예상보다 빠른 글로벌 디스인플레…디플레 우려로 번질까

우선 인플레이션이 빠르게 둔화하면서 디플레이션 위험을 제기할 가능성이 제기된다.

국내 9월 소비자물가지수는 1.6% 올라 지난 2021년 3월 이후 처음으로 1%대를 나타냈다. 시장 전문가들의 전망치(1.86%)를 크게 밑도는 수준이다.

농산물 및 석유류 제외 지수 상승률도 1.8%로 전월보다 0.2%P 낮아졌다. 변동성 큰 품목을 제외한 기조적 흐름도 디스인플레를 가리킨 셈이다.

향후 디스인플레가 가팔라져 디플레이션 위험으로 번질 것이란 우려도 나온다.

인구 고령화와 저성장 등 구조적으로 저물가 압력이 상존하는 상황에서 통화 긴축 영향에 수요가 예상보다 빠르게 축소될 수 있다는 이야기다.

미국 등 글로벌 디스인플레는 예상보다 빠르게 진전되면서 코로나 이전인 저인플레이션 환경으로 회귀 가능성을 제기하고 있다.

지난 달 연준이 빅 컷(50bp)에 나선 배경으로도 물가 목표 달성 자신감이 꼽힌다.

최근 인플레 하방 위험도 주목받는 분위기다.

크리스토퍼 월러 연준 이사는 주택서비스 부문의 인플레가 2% 수준이었다면 지난 4개월간(연율) 근원 CPI 상승률이 1% 밑으로 떨어졌을 것이라며 인플레이션의 언더슈팅(과도 하락) 가능성을 제시했다.

스위스중앙은행(SNB)의 마틴 슐레겔 신임 총재는 지난 1일 취임 후 첫 발언에서 인플레이션 하방 위험에 대응하기 위해 마이너스(-) 정책금리를 다시 사용할 수도 있다는 뜻을 밝혔다.(연합인포맥스가 10월 2일 오전 10시34분 송고한 ''마이너스 금리' 돌아오나…SNB 신임 총재 "배제 안해"' 기사 참조)




◇ 환율전쟁 가능성…미국 침체 등 글로벌 성장 둔화 속 수출 경쟁

경쟁적으로 자국 통화 가치를 절하하는 상황도 기준금리가 명목 중립 금리를 밑도는 시나리오로 지목된다.

현재 상황과 거리가 있지만 향후 글로벌 경제 성장세가 둔화하는 가운데 환율 전쟁에 다시 불이 붙을 가능성이 있다는 이야기다.

국내 수출은 견조한 흐름을 보이고 있지만 향후 둔화할 것이란 전망이 제기된다. 씨티는 올해 4분기부터 내년 1분기 수출 증가율이 5~7% 수준으로 올해 2~3분기 증가율(10% 수준)보다 둔화할 것으로 예상했다.

특히 반도체 수출 증가율이 수요 둔화 등에 올해 2분기 53%에서 3분기 41%, 4분기 31%로 낮아지고 내년엔 1분기 23%, 2분기 14%로 하락할 것으로 전망했다.

이런 상황에서 국내 금리 인하 폭이 연준에 못 미치고 원화가 상대적으로 강해지면서 수출 악영향 우려가 커질 수 있다. 미국 경제가 침체에 빠지는 상황도 환율 절하 경쟁을 촉발할 요인으로 지목된다.

중국이 공격적으로 통화완화에 나서고 일본이 향후 추가 인상에 주저하는 등 주변국 통화정책이 예상보다 비둘기파적으로 흐를 가능성도 시나리오로 제기된다.

증권사의 한 채권 딜러는 "통화정책이 실물경제 파급까지 시차를 고려하면 인하 시기가 늦어질수록 경제가 빠르게 둔화할 가능성이 커진다"고 말했다.




hwroh3@yna.co.kr



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