국민연금 환헤지, 시장 '게임체인저' 되나…기대 고조



(서울=연합인포맥스) 노요빈 이규선 기자 = 국민연금의 전략적 환헤지 발동이 임박하면서 환율 하락을 이끌 '게임체인저'가 될 수 있다는 기대감이 부상하고 있다. 최대 500억 달러에 달하는 대규모 환헤지 물량이 시장에 풀릴 수 있어서다.



◇ 10% 환헤지 발동 임박…"환율 상승세 제동 걸 것"

3일 외환시장에서는 국민연금의 전략적 환헤지 가능성에 촉각을 곤두세우고 있다.

전일 윤경수 한국은행 국제국장이 연금이 곧 전략적 환헤지에 나설 것으로 예상한다는 발언까지 전해지면서 기대가 한껏 고조됐다.

달러-원 환율이 5영업일 이상 특정 수준을 웃돌면 국민연금이 전략적 환헤지에 나서는 것으로 시장은 추정된다. 이는 2001년 이후 환율이 2.58 표준편차를 상회하는 수준으로, 99% 신뢰 구간을 초과하는 이례적인 상황에 해당한다.

A 시장 전문가는 "만약 전략적 환헤지가 전부 실행된다면 게임을 바꿀 수 있는 상황"이라며 "그동안 국민연금의 일방적인 매수세가 환율 상승의 주요 동인이었던 만큼, 반대 플로우가 나온다면 의미 있는 변화가 될 것"이라고 평가했다.

국민연금은 해외투자 자산의 최대 10%까지 전략적 환헤지를 실시할 수 있다. 10월 말 기준 해외투자 자산이 4천828억 달러임을 고려하면, 최대 482억 달러(약 70조원)의 환헤지 물량이 시장에 풀릴 수 있는 셈이다. 현재까지 전략적 헤지는 발동한 적이 없었다.

국민연금은 이와 별도로 기금운용본부 재량의 전술적 환헤지(5%)도 운용하고 있다. 지난해 10월 기준 전술적 환헤지 규모는 133억5천만 달러(2.75%) 수준이다.

전략적 환헤지가 추가로 발동되면 이와 관계없이 해외 자산의 최대 10%까지 추가 헤지가 가능하다.



◇ 달러 매도냐 수요 감소냐…실행 방식 따라 파장 달라져

다만 국민연금의 환헤지 실행 방식에 따라 시장 영향은 크게 달라질 전망이다.

시장에서는 현물환 매도 후 한국은행과 스와프를 체결하거나, 해외투자 시 한국은행과의 스와프로 달러를 조달하는 두 가지 방식을 유력하게 보고 있다

B 시장 전문가는 "연금이 새로운 해외투자 부분을 스와프로 조달한다면 영향이 제한적일 수 있으나, 전략적 헤지를 달러 매도로 한다면 시장에 상당한 영향을 미칠 것"이라고 내다봤다.

전자는 직접적인 달러 공급으로 환율 하락 압력이 크고, 후자는 달러 수요 감소를 통한 간접적 효과에 그칠 것으로 예상된다.

국민연금은 포워드 시장 영향을 고려해 선물환 매도는 하지 않을 것으로 예상된다. 스와프 베이시스 악화를 우려해서다.

국민연금은 최근 한국은행과의 외환스와프 한도도 500억 달러에서 650억 달러로 확대했다.



◇ 수급 부담은 해소…대외 불확실성은 잔존

다만 시장 전문가들은 국민연금의 헤지가 수급 부담을 완화하겠으나 도널드 트럼프 대통령 취임과 연방준비제도(Fed·연준)의 금리인하 속도 조절 등 대외 변수들은 여전히 환율 변동성을 높일 수 있다고 우려한다.

C 외환시장 전문가는 "달러-원 레벨 자체가 1,470원으로 10년 이상 못 봤던 수준"이라며 "높은 달러-원 레벨은 부담일 뿐만 아니라 연금의 환헤지 물량은 달러 매수에 상당한 부담이 되고 있다"고 평가했다.

그는 "달러-원의 적정 수준을 찾자면 게임 이전 부근인 1,410원 근처 어디쯤"이라면서도 "대외 변수와 국내 정치 불안이 언제 해소될지 모르니까 그 시점은 가늠하기 어렵다"고 덧붙였다.

D 시장 전문가는 "연금이 전략적 헤지를 시작했는지 정확히 알 순 없지만, 긴 기간에 걸쳐 환 헤지가 처리될 것 같다"며 "무역흑자에도 해외투자 확대 및 외국인 증시 이탈로 매수세가 많은 외환 수급을 조정하는 게 포인트"라고 말했다.

그는 다만 "미국과 유럽의 경제력 차이나 통화정책 차이 등으로 글로벌 달러가 강세로 가는 측면이 있다"며 "그 자체는 국내 요인만으로 손 쓸 수 있는 부분이 아니다"고 덧붙였다.




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